◆动车轮进入壁垒：我国普客轮对历年由马钢把持，过去全国约 80%的普客车轮基本由马钢供给；货车轮则主要由马钢、太原重工、信阳同和分享。动车子行业的本质是安全和体验，因此我国在动车推进过程中，涉及安全稳定运行的部件如车轮轴等全部由国外具备长期供货资质的供应商供给。同时由于铁道部政企合一的运营机制，省企背景的马钢和太原重工渗透能力有限。

　　◆城市低噪音车轮和国际市场适度拓宽公司下游领域：

　　低噪音地铁车轮：11年1月份，公司成功开发了HZ840低噪音地铁车轮，开始进口替代。目前马钢低噪音车轮已进入广州、深圳、成都等近10条地铁或轻轨线。截至7月底，马钢低噪音地铁车轮已销售2000多件，并有1000件订单在握。从市场空间看，预计到2015年，全国约有22个城市将建设79条城市轨道交通线路，总长2,259公里。这些轨道车辆年需车轮约4-5万片以上。在国际市场需求方面，随着国内铁路车轮的制造水平不断提高，国外公司加大了从中国采购车轮车轴的数量。马钢通过与美国 GE、法国阿尔斯通、德国西门子建立战略合作关系，以期快速进入国际市场。今年过去的7个半月里，马钢车轮出口(包括转出口)超过2.35万吨。前7个半月累计出口和内销车轮11.5万多吨，是近几年来同期车轮产销最好水平。

　　◆集团矿产量未来规划到600万吨左右。公司约70%铁矿采用贸易矿，其中长协矿约占70%左右，集团目前供给铁精粉不到300万吨，剩下从国内外现货采购。12年随着集团兰山矿、孤山矿等增加采矿点，铁精粉产量有望在400万吨左右，未来规划增加到600-650万吨，集团铁精粉基本按照市场价供应，同时集团已明确不将铁精粉业务放入股份公司。此外，由于身处内陆，公司铁矿石运输主要通过北仑港和上海港转港，从北仑港到马钢运费及装卸需80-90元/吨，上海港运费在60元/吨左右。因此公司面临的铁矿石成本压力较高。上半年公司单吨钢材成本为5435元/吨，同比上升 22.5%，环比升13.6%。从截至目前的铁矿石现货价运行情况，四季度铁矿石价格易涨难跌，公司成本压力依然很大。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年基本EPS分别为0.09，0.23，0.33元。估值方面，公司PB处于历史较低水平。基本面由于下游汽车行业需求增速仍在驻底，下半年大幅改善的空间不大，但同时业绩继续大幅恶化的空间也非常有限，股价具备较高的安全边际，仍维持前期“推荐”评级。