◆三大新项目投产试机将增加巨额成本：从公司产能的角度来看，三大项目均在5月正式投产，包括年产80万吨高档低定量铜版纸项目，年产45万吨高档文化纸项目和与之配套的湛江70万吨漂白硫酸盐木浆项目，以及年产6万吨的高档生活用纸项目。在至少3个月的试产期中，由于机器磨合，新纸质量以及产能释放的不确定性，预计公司3季度的新产品成本亏损累计达18亿左右。四季度新增产能是否达到产销平衡也存在一定的风险，因此公司的利润或将弱于2010年。

　　◆目前公司生产经营状况正常，产销平稳，预计11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑，但略强于11年一季度。展望2011年下半年，由于受国内宏观紧缩的影响，需求不会有大的或突发性的增长。从需求角度看，景气程度甚至弱于2010年。同时，正常情况下二季度及下半年原材料价格无进一步上涨的动力。除白卡纸外，公司大多数产品的毛利水平有下滑的危险，产品提价属于成本推动型。

　　◆2010年12月，公司年产6万吨中、高档生活用纸项目顺利投产。在建的湛江年产70万吨木浆及配套原料林基地建设项目、年产45万吨高档文化纸项目、年产80万吨高档低定量铜版纸项目预计2011年5月底投产。另外，年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目计划在2012年5月投产，为公司未来几年业绩持续增长提供动力。其次，公司拟发行公司债。发行公司债有利于优化债务结构，降低财务费用，同时为新项目投产补充所需的流动资金。

　　※盈利预测与投资建议 我们下调公司2011年EPS至0.58元，给予A和H股分别为12.5倍和6倍，目标价分别为7.3元和4.3港元，下调公司评级至持有。