公司公布2011年中报。2011年上半年公司完成营业收入27.67亿元，同比减少21.8％；实现营业利润0.54亿元，同比增长-93.07％；归属于上市公司所有者净利润0.07亿元，同比增长-98.39％。实现基本每股收益0.004元，比去年同期减少98.4%。由于结算项目较少，公司预计1-9月公司约实现净利润1.1亿元，实现每股收益0.06元，同比减少83.68%。

　　房地产结算收入下降拖累整体营收。公司营业收入同比下降22%，但净利润同比下降98%，主要原因是公司房地产业务当期结算较少。公司的主营业务包括房屋销售、商品销售、物业管理和餐饮服务，其中房屋销售和商品销售占公司营业收入的比重最大。

　　公司土地储备丰富，但权益面积不多。公司目前拥有项目储备23个，共计618万平方米；权益项目储备327万平方米。其中一线城市项目储备96万平方米，占比为15.41%，其余均位于二、三线城市，其中不限购的城市里项目储备有82万平方米，占比为13.29%。公司项目储备里别墅项目较多，其中建筑形式中含别墅的项目7个，规划建面共计204.14万平方米，占公司总项目储备的33%。

　　我们预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为0.71元、0.91元和1.22元。同时提示如果下半年公司销售不能有效放大，3季报存在业绩下调风险。考虑到公司没有下调开工和竣工计划，短期维持“买入”评级。当前股价对应2011年PE为9.73倍，2012年PE为7.59倍，对应2011年RNAV在10.21元左右。考虑到公司大股东优势和自身项目质地，给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格为10.65元。