一季度天津港净利润同比增长39.9%，在上市港口中位于前列，高增速主要来自于营运杠杆效应。天津港的投资高峰期在2008年，高额资本开支带来的折旧和财务费用负担已在2009-2010年充分反映。今年随着新码头集装箱吞吐量和煤炭吞吐量的增长，我们预计营运杠杆效应将推动业绩29.8%高增长。

　　天津港集装箱业务受益于渤海湾港口吞吐量高增长和产能利用率提高。一季度盈利能力很强的焦炭业务吞吐量超预期增长，我们估计额外贡献利润约1700万元。后期我们看好受益于北煤南运量增长和电煤调运增加的煤炭业务。此外，我们预计实华原油码头于下半年并表贡献约2000万净利润。

　　公司煤码头与大煤炭生产商合资，货源有一定保障。另外天津港也将进一步改善航道水深条件，提高港口硬件竞争力。

　　天津港是首都北京和天津市的海上门户，滨海新区开发开放对于腹地产业发展具有较强的推动力，这些是天津港的优势所在，天津港的劣势为周边港口的产能不断增加、竞争进一步加剧。因此未来对于天津港将是机遇与挑战并存。

　　投资评级：

　　我们将基于贴现现金流估值法的VCAM工具推导出的目标价从9.20元上调至11.60元(WACC8.4%)。我们将公司2011/12/13年的每股收益预测分别从0.56/0.65/0.71元上调至0.62/0.75/0.84元。