首商股份就是原来的西单商场。

　　西单业绩反转、新燕莎稳定成长报告期内公司整体实现营业收入58.55亿元，同比增长25.39%，净利润1.93亿元，同比增长66.02%，其中：西单股份净利润4,741.75万元，同比增长101%，新燕莎净利润14,508.86万元，同比增长57%。北京市内收入提升20.35%，市外门店收入爆发式增长达到91.13%，受黄金珠宝销售比重加大及营销力度增强，毛利率水平略有下降。报告期内费用控制良好，管理层换岗初步到位。

　　下半年经营展望公司在重组完成和高管初步到位后，即将着手展开经营业务架构方面调整，我们将重点关注未来三个板块业务架构调整进度和相应人事安排。其次从中期业绩可以看出整合协同效应的发挥已经初见成效，预计公司成本费用率仍有进一步压缩空间。

　　西单商场一季度净利润增长为67%，动力主要来自于门店的内生增长及费用率的下降，我们预计西单商场母店的二季度的增长接近20%，成都、兰州、新疆三家外阜门店增速在30%以上。此外，受益于北京高端消费市场保持高速增长，预计公司利润的最大来源燕莎商场上半年同店增速超过20%，而奥特莱斯、贵友等各门店也保持较高的增速。随着9、10月份传统销售旺季到来，我们预计公司各门店仍将延续上半年的高速增长势头，公司全年收入增速将在25%~30%的水平。

　　投资评级：我们认为，北京市场依然为公司提供很大的成长空间，各主要门店2011年增速有望超出市场预期。在不考虑外延扩张的前提下，预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为21%和25%，调升2011-2013年EPS分别至0.60元、0.73元和0.92元。我们认为，对应2012年25倍市盈率，维持“推荐”评级。