公司业绩主要得益于海绵钛产品价格的上涨。控股子公司华神钛业拥有10000吨海绵钛生产能力。今年上半年海绵钛价格大幅度上涨，年初至今价格上涨幅度超过180%，价格的上涨助推公司业绩的增长。我们认为，海绵钛价格连续两年处于历史地位，目前正处于上升的通道，未来的价格上涨依然可期。

　　航母建设促发军用钛材需求增长。公司是目前国内最大规模的钛材加工企业，也是国内最大的航空钛材供应商，其军用钛材占市场的80%，行业地位明显。我们认为，建造航母带来的舰载机需求提升将增加公司军用钛材的销售。公司在军工领域有长期积累和绝对优势将迎来业绩爆发增长时期。军用钛材是公司盈利能力最强的业务，毛利率可达到40%， 航母建设将催发公司军用钛材需求的大幅增长。

　　公司产能释放提升公司未来业绩增长能力。公司2008年公开增发项目预计今年底前将全部投产，由于生产线需要进行调试，对今年业绩贡献较小，预计明年产能将得到完全的释放， 项目建成后， 公司将拥有约1.5万吨钛材加工能力，其中锻件产能大幅提升至5000吨，板材产能7300吨。公司募投项目的投产，可解决目前锻件产能瓶颈问题，大幅提高公司的盈利能力。

　　我们预计公司2011年营业收入约29.8亿元，同比增长16.26%， 归属于母公司所有者的净利润为7367万元，同比增长20.3倍，2011-2013年公司EPS分别为0.17、0.75、1.30元/股，对应最新股价的PE分别为160、37、21倍，考虑到公司业绩低于此前我们的预期并且行业复苏迹象并不明显，下调公司评级至“审慎推荐” 。