内销增速平稳，出口快速增长。内销方面，公司营销体制改革初步完成，上半年公司内销收入同比增长 16.19%，受行业整体增长放缓影响增速低于去年同期(32.56%)。出口方面，公司加强了亚非等新兴市场的拓展，上半年出口业务收入同比增长63.07%，其中冰箱、冰柜出口销量同比增长27.70%，空调出口销量同比增长 96.43%。

　　营销体制改革使得销售费用率大幅下降，剔除投资收益影响后净利润同比增长约55%。上半年公司完成了营销分部改制成立合资营销公司的工作，同时成立了国内营销事业部。本次营销体制改革使得营销效率大幅提升，一、二季度公司销售费用率同比分别下滑6.83、1.40个百分点，同期期间费用率合计分别同比下滑6.12、0.88个百分点。我们认为，营销体制改革对于公司销售费用率的降低作用还将持续。受合并美菱集团及其下属子公司和营销合资公司的相关数据影响，管理费用较上年度同期大幅增长70.16%，占收入比例较去年同期提高0.78个百分点。

　　由于上半年投资收益大幅减少，该部分利润贡献同比大幅下降3个百分点，使得公司营业利润率同比下滑3.20个百分点。另外，本期公司所得税支出同比下降55%，为利润率提升贡献0.55个百分点；综合营业外收支及少数股东损益影响，公司上半年净利润率同比下滑2.47个百分点至2.30%，业绩同比下滑42.29%。但若剔除投资收益的影响，公司净利润同比增长约55%。

　　盈利预测与投资建议。公司二季度环比改善明显，收入、业绩增长基本符合预期。展望下半年，在行业增速放缓的背景下公司规模将保持稳定增长；同时，合资营销公司的成立、战略降本等举措有利于公司整体效率及盈利能力的提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2011-13年EPS分别为0.45、0.60、0.79元。公司最新收盘价9.10元，对应2011年20.22倍市盈率，维持“增持”评级。