◆上调盈利预测 由于热力销售高于预期且其他营运支出低于预期，我们将华电2011年每股收益预测从先前的-0.15元上调至-0.10元。由于该公司放缓投资步伐(尤其是燃煤火发电厂的投资)将导致利息支出减少，我们还将其2012年每股收益预测从-0.17元上调至-0.11元，将2013年每股收益预测从-0.02元上调至0.10元。

　　◆仍担忧其低回报和高负债比率，下调目标价

　　我们认为该公司继续遭受着利润率和回报率低下的困扰。这从半年报得到进一步印证。华电公布上半年净利润为1.06亿元。但如果不计非经常性收益和2010年回溯性的电价上调收益，经常性亏损达到6.51亿元。虽然发电量同比增加18%，但营业利润几乎保持不变，因此没有额外利润来覆盖新电厂投产及利率上升将导致的47%的利息成本同比增长。我们将永续投资资本回报率假设值从6.75%下调至6.25%，并据此将目标价下调至3.30元。

　　◆管理层指出，公司将放慢发展脚步。淄博、渠东等几座燃煤发电厂的投产时间将从原定的2012年推迟到2013年。2011-15年，公司计划将总资本支出的20%用于煤矿，20%用于水电，25%用于风电，10%用于技术升级改造，投入燃煤发电的资金只有25%。

　　我们认为多元化以及脱离燃煤发电的战略将对华电产生有利影响。随着公司削减燃煤发电投资规模并将重点转向水电，其资产结构的改变将带来更高的回报率，其估值相对于同类企业的折价幅度也将缩小。

　　※盈利预测与投资建议 该股目前对应2011年我们预期的市净率为1.2倍，处于历史低点，我们认为这反映了其在同业中最低的回报率和最高的负债比率。我们认为负面因素已经反映在股价中，因此我们维持对该股的“中性”评级不变。