※投资亮点◆三因素化解商品房销售压力，公司销售收入趋势性上行。行业面临的最大问题是房地产销售额的不确定。严厉的调控之下，我们认为即便开发企业选择理性定价，其销售速度也会受到影响。销售额是代理产业获取收入的基础。其次，房屋签约和开发企业获得销售回款之间的差距越来越大，也容易使得代理企业的业绩更加滞后。
◆重创新而不慕概念。公司积极拓展创新业务，广泛涉足非代理领域。最典型如中报同时公告收购物业管理公司。代理业务本身是以房屋交易为基础的，没有交易就没有代理费，因此是周期性的；物业管理业务是以房屋存在为基础的，业务收入来源稳定的写字楼物业管理则是以物业经营性收入为基础的，是典型的非周期性业务。公司以8倍PE收购青岛雅园，增加虽号称传统却盈利稳定的物业管理业务，我们认为是公司发展历程的点睛之笔。如果公司能利用其客户资源、培训系统、知识管理、企业文化整合物业管理业务，则其成长空间较大。
◆有风格但不守成规。公司向来走的是先策划后代理的模式，上半年给房地产开发商策划项目数达到362个，同比增长53%。但这种模式不适合高标准化，低佣金率，快周转类公司，最典型如碧桂园、恒大、富力等----这些公司的项目不需要代理商协助策划，只需要代理商被动执行。但我们看到公司在2011年面对以恒大、碧桂园等位代表的开发企业市场占有率提升的状况，增加代理客户结构，取得了十里银滩等项目的良好销售成绩。
※盈利预测与投资建议 我们认为，公司是中国房地产服务行业的领军企业，虽然同样受到房地产周期影响，但却受益于产业集中度提高和公司自身比较优势，潜在盈利大幅增长。同时公司不断开拓非周期房地产服务业务，为公司从房地产一手销售代理商向房地产综合服务提供商转变奠定了基础，也符合中国房地产行业从开发为单一主体向开发、持有、经营和服务并重的客观趋势。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为0.91/1.46/2.13元，对应2011/12/13年PE22/13/9倍，预计2012年业绩部分锁定，当前价19.58元/股，维持23.33元/股的目标价和买入的投资评级。