◆玉米种子方面，2011年上半年公司玉米种子业务实现销售收入6985万元，同比下降58.77%，毛利率49.69%，同比提升31.09个百分点，总体符合我们预期。玉米种子业务收入下降主要由于去年北京屯玉纳入合并报表而本期未纳入，剔除掉北京屯玉影响，本期玉米种子销售收入增长4.5%，毛利率增长11.41%。随着公司原有玉米种子的逐步退出，上半年安徽隆平主销品种隆平206开始走向前台，而下半年公司另一大主推品种利合16将逐步贡献利润，因此，我们预计隆平高科玉米种子的销售额及净利润环比提升可期。

　　◆即公司稻种产品结构正在进行优化，高毛利率的优势品种不断替代低毛利率品种；此前我们认为公司正在执行的“品种做减法，优势品种做乘法”的战略可能导致销售量难以增长，因此我们模型中假定未来2-3年稻种销量增速水平仅约5%，换言之，公司稻种业务盈利能力的提升主要来自于品种结构优化。但根据2011年上半年销售数据，公司稻种业务体现出明显的“量价齐升”态势，表明营销体系变革过程中“品种做减法，优势品种做乘法”的战略并没有导致稻种销售量增长放缓，反而实现了销售量的较快提升。因此，我们再次提醒中线投资者积极关注隆平高科――我们认为，无论是品种管理、生产经营和销售服务，还是盈利水平或财务指标的演进趋势，隆平高科都表现出非常明显的底部反转特征，公司2011-2013年稻种业务盈利将维持高速增长态势。

　　◆我们上调了隆平高科的稻种业务盈利水平。 将 2011-2013年稻种业务制种量由20.8万亩、22.8万亩和24.8万亩分别提高至24万亩、26.3万亩和28 万亩；销售量由此前的3250万公斤、3557万公斤和3863万公斤提高至3672万公斤、4098万公斤和 4355万公斤；销售收入由7.52亿元、9.63亿元和 11.91亿元提高至8.66亿元、11.60亿元和14.01亿元，毛利率提高至43.1%、45.4%和45.7%，分别上调1.1个百分点、2.4个百分点和2个百分点。据此，我们上调隆平高科2011-2013年EPS至0.51、0.85、1.18元，分别较前次报告上调了0.02元、0.11元和0.14元。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计隆平高科2011-13年净利润分别为142.48、239.34、327.05百万元，EPS为0.51元、0.86元和1.18元，较前期小幅调升的原因：上调稻种业务销售额的同时下调了辣椒制品的毛利率。目前股价对应60.5X11PE、35.1X12PE和 25.6X13PE，作为拐点型公司，短期享受一定估值溢价是合理的，虽然公司子公司少数股东权益收回时间表尚无法最终确定，但我们认为这可能是未来最有可能超预期的关键点之一，因此我们重申隆平高科“增持”评级和36.62元目标价，