公司上半年营业收入7.1亿元，下降31%，归属于母公司净利润1.03亿元，增长60%，EPS0.09元，符合预期。收入下降、利润增加的主要原因是：所结算的项目与去年同期结构化差异所致。
上半年，由于核心项目——西山公馆6月份才开盘，且必须按规定在开盘后的前三个月仅对中关村软件园内企业的职工销售，以至于去化率不到10%，导致上半年公司整体销售额不理想，仅实现4.6亿元。
我们认为，由于西山公馆地理位置极佳，具有资源稀缺性，下一阶段销售回升应无虞，且下半年还有燕西华府、胥口62#项目、红桥广场项目陆续开盘，因此，下半年销售势必会大幅提升，预计全年销售额有望达到35亿元，若此，同比增长可达到59%。公司目前二级开发项目12个，主要分布在北京、天津、苏州、秦皇岛和三亚。以上项目累计建筑面积在278万方左右，预计可售面积在200万方以上。公司项目拿地时间较为精准，因此目前土地沉淀价值较高，项目平均土地成本在2000元/平米左右。
公司土地储备增长迅速。公司近期收获两块土地储备，分别是苏州高新区镇湖街道绣馆街北地块(规划建筑面积1.04万平方米)和大连大城(2011)-21、22、23地块(规划建筑面积41.89万平方米)。苏州地块的特点是可以快速周转增加收入，该项目体量小、销售灵活，计划将做成公寓形式，预计未来售价为20000元/平方米；而大连地区是公司的注册地，也是一直关注的地区，公司对当地市场较为熟悉。大连项目高层售价预计12000元/平方米，联排在20000元/平方米左右，考虑上公司后续的土地费用，整体土地成本在3000元/平方米左右，项目的盈利能力较强。
投资评级：我们预计未来三年公司业绩将保持29%的复合增长率：EPS分别为0.60元(6.7x)、0.80元(5.0x)、0.98元(4.1x)，NAV6.5元/股，P/NAV为0.6，PB仅为1.4，估值低廉，维持推荐。