◆ 2010年,公司实现营业收入10.15亿元,同比增长64.6%,归属于母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长41.8%。4季度,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长34%,环比增长5%,归属于母公司所有者净利润3,860万元,同比下滑13%。略低于我们的预期,全面摊薄每股收益:0.99元。

　　季度收入增速放缓。公司下游以重卡为主,重卡收入占公司总收入的40%,从历史业绩来看,公司基本与重卡周期趋同,每年2、4季度是公司的传统旺季。从去年下游重卡及底盘的销售情况来看,呈现前高后低的走势,公司收入基本符合行业规律,但4季度各项费用上升,成本上升压力体现,利润下滑显著。

　　◆综合毛利率持续提升。虽然钢价自2010年以来持续走高,但公司体现了良好的成本控制能力,募投项目中兴锻造产能持续释放,对冲了钢材价格上涨对成本的压力。4季度毛利率与3季度基本持平,全年毛利率保持在35%的历史高点。随着经济全面回暖,通胀压力显现,PPI 指标走高;

　　考虑到国内节能减排压力,清理小型钢厂持续进行,主要钢材供应企业相继提价,我们认为2011年成本压力将加大,公司毛利率将小幅回落。但公司在行业内具有龙头地位,上下游议价能力较强,在需求持续旺盛的趋势下,预计公司毛利率依然高于2009年的水平。

　　◆ 重卡吉凶难辨,工程机械持续走高。从前两个月的数据来看,重卡及底盘实现同比33%的销量增长,超越市场预期,但2月份出现了持续下滑的局面,春节后重卡的传统销售旺季未如期到来,我们认为全年重卡可能依然维持前高后低的走势,预计销量同比增长5%。工程机械迎来火爆开局,预计今年工程机械在公司的销量占比将提升。

　　投资建议。预计2011-2013年EPS 分别为:1.42元,1.75元,2.2元。根据3月28日股价30.86元计算,动态PE 分别为:22倍,18倍,14倍。我们看好公司作为国内非等速传动轴龙头的行业地位,维持"增持"的投资评级。