◆内销占比提升，同店增长显著。公司2011上半年内销和出口收入分别同增24%和19%，内销占收入比重提升至81%。估算其品牌零售和团购业务收入增速分别超过15%和接近30%，考虑到公司2011年上半年店铺数量仅同比增长4%(较2010年底增加13家至609家)，同店增长显著。并且公司新增店铺中11家均为直营专卖店，也旨在加强终端零售管理。

　　◆2011年提升内生增长，2012年加强外延扩张。男装行业已具进入壁垒，2010年以来消费重换活力，行业集中度有望提升。与业内公司相比，公司改善空间最大，其先提内生增长再拓外延扩张的策略我们较为认同。上半年公司加强面料开发、提升非西服品类占比、改善终端形象、加强央视广告营销，提升店效的同时缩小了盈利的季节性波动，为2012年外延扩张加速奠定基础。

　　◆毛利率如期提升，财务指标保持稳健。上半年公司综合毛利率同比提升2.6PCT至43%，主要缘于公司增强产品开发，高毛利衬衫和夹克占比提高，并且产品价位也整体上扬。由于收入增速较为理想，且财务费用率下降，公司增加直营投入仅提升整体费用率0.03pct至24.1%。公司存货周转率1.09、流动比率3.67、速动比率3.12和每股经营现金流0.1元等财务指标均好于2010年同期水平，仅应收账款周转率5.62较2010年同期的6.35略有下降。

　　盈利预测与投资建议 公司2011年策略重点仍在于提升现有店铺盈利。未来看点在于外延扩张提速，尤其若“美尔顿”品牌2011年拓展成功，将打开新的增长空间。维持2011/12/13年EPS1.05/1.40/1.81元预测，2011年业绩有望实现40%以上增幅，目前估值仅22倍。给予其2011年EPS35倍估值，对应价格36.75元，维持“买入”评级。