公司依托富阳当地发达的造纸行业起家，从集中供热逐步发展为从事污泥处理、新材料生产等综合性环保服务商。富阳造纸产业发达，根据浙江发改委规划，公司所在园区在十二五期间造纸产能将持续扩张，供热需求相应增加840吨每小时，有利于公司二期项目新增产能的消化。在污泥发电机组尚未正式投产之前，收入的增长主要来自蒸汽销量和价格的上升。而毛利率提升则充分显示出“煤热联动”的政策优势，也从侧面反映出公司对下游供热企业议价能力较强。

　　富阳市造纸行业产业结构调整最严厉的阶段已经过去，富阳市未来将进一步把园区外造纸企业搬迁入园，以产能置换的方式进行调整将增加公司园区内供热的总需求。在冷轧项目方面，公司具有技术和成本的优势，并且项目前期的产能已基本上与客户达成供销意向，冷轧产品销售的毛利水平以及盈利情况也好于我们的预期。公司的污泥发电项目将在年内投产，原料供应已有保障，机组投产后可享受上网电价、补贴、税收多重优惠。另外，富阳市“十二五”规划再建1500吨/日的污泥焚烧项目，如果项目继续由公司实施，公司的产能和盈利能力将获得较大提高。B25抽改被项目完成后，每年可增加约2000万净利润。另外、公司异地复制的项目已有进展，公司打造具有特色的循环经济产业链即将突破。

　　投资评级：我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元，维持“增持”评级。给予2012年35倍PE,六个月目标价格24.8元。