◆2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入8.74亿元,同比增长5.5%;实现净利润2.76亿元,同比下降1.1%,对应每股收益0.12元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的22%,与去年一季度占全年业绩比重相当,基本符合预期。

　　正面:公路主业收入占比回升,毛利率大幅反弹,环比提升16个百分点,接近去年一季度的高点;

　　负面:公司进入资本开支集中期,一季度净增贷款18.6亿元,资产负债率比年初上升5.7个百分点,财务费用持续增加。

　　2011年1季度通行费收入增长较慢,可比口径下同比仅上升1.6%,在上市公司中表现较为落后。

　　◆发展趋势:2011年资本开支压力显著增大:公司目前资产总额约207亿元,但在建项目总额达到170多亿元,仅2011年资金需求约80亿元。庞大的资本开支将形成较大的融资压力,不断上升的财务成本将对未来几年的盈利表现产生负面影响。

　　公路主业增速表现分化,新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓,东西向线路受益产业转移增长较快,未来这一趋势将长期持续。彭湖高速已于2010年开通,昌奉高速将于2011年通车,新建奉铜高速和昌樟高速改扩建工程均将于2014年完成。我们认为,这些主要工程尽管可以打开公司的长期增长空间,但短期仍难以盈利,将对未来几年的盈利产生一定的负面影响。

　　◆需要关注政府的支持力度能否得以延续:目前公司享受15%的所得税率以及政府提供的每年约2.5亿现金补贴,并有机会投资江西省内盈利较好的政府垄断项目。政府对公司的支持力度能否延续或进一步加强,将成为我们关注的重点。

　　估值与建议:我们维持公司未来两年盈利预测不变。公司2011、2012年市盈率仅有10.6倍和10.0倍,但未来资本开支风险较大,公司盈利亦将受到新项目不断投入运营带来的初期亏损困扰,未来几年难有增长,维持"中性"评级不变。