◆ 2011年1季度,公司实现营业收入27.58亿元,同比增长46.1%;营业利润8205万元,同比下增长10.6%;归属于母公司所有者净利润7564万元,同比增长17.4%;EPS为0.2元,略超预期。毛利率同比回升,2011年成本压力低于去年。1季度公司综合毛利率为15.5%,同比提高2个百分点。主要是由于天然橡胶价格回落和公司对产品进行了一定程度的提价。2011年1季度天然橡胶价格超过4万元/吨之后开始回落,4月份降至3.5万元/吨左右,预计2011年天然橡胶价格由快速上涨转变为温和上涨,公司面临的成本压力或有降低。预计2011年公司毛利率将同比回升。期间费用率同比提高2.7个百分点。1季度公司期间费用率为11.1%,同比提高2.7个百分点,其中,销售费用率同比提高0.1个百分点,至3.6%;管理费用率同比提高2.1个百分点,至5.3%;;财务费用率均同比提高0.5个百分点,至2.2%。

　　◆500万套乘用车子午胎非募资项目顺利推进。公司500万套乘用车子午胎非募资项目2010年底已完成20%,预计2011年底投产,主要面向中高端客户,完全达产可实现年均净利润1.46亿元,增厚EPS0.39元。乘用车子午胎项目建成后,公司产品结构将更加完善,公司将形成覆盖全钢载重子午胎、全钢工程子午胎、全钢轻卡子午胎、斜交工程机械轮胎、乘用车子午胎等多种轮胎品种的产品线布局。预计公司的盈利能力继续上行。

　　◆ 盈利预测与评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.7元、1元、1.28元,以4月21日收盘价12.74元计算,对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍,考虑到公司2011年业绩改善明显,且乘用车子午胎投产将成为新的利润增长点,上调公司评级至"增持"。