◆业绩略高于预期。公司11年一季度实现营业收入5888亿元,同比增长34%,归属于母公司的净利润205亿元,同比增长29%,每股收益为0.236元,略高于我们此前估计的0.22元。 勘探板块:受安哥拉油田停产检修影响,一季度原油产量同比出现了较大幅度下降(-5.8%),天然气产量受普光气田带动同比大幅增长29.8%。原油实现价格环比四季度提高了近8美元/桶,桶油EBIT上升至20美元。◆炼油板块:一季度亏损5.76亿元,相比去年同期营业利润下降近140%,桶油EBIT为-0.22美元。根据我们跟踪数据,3月份的国内炼油价差(滞后50天)为7.05美金/桶,扣除现金操作成本后炼油应为微亏状态;而根据3月迪拜原油价格推算的四月炼油价差仅为2.19美元,炼油亏损幅度预计将继续扩大。 销售板块:成品油销量同比大幅增长17.12%,板块实现经营收益91.63亿元,吨油EBIT为231元,比四季度有了11%的增长,体现了炼油和销售板块的跷跷板效应。 ◆化工板块:是一季度亮点,受化工景气带动板块单季度实现经营收益93.1亿元,吨乙烯EBIT达到3646元,同比增长了30%以上,超过我们此前的预期。受2010年新增乙烯产能带动,乙烯产量同比大幅增长26%。从目前化工产品价格走势看,主要石化产品价格没有进一步明显上涨,预计二季度需求不可能支撑价格大幅上涨,化工毛利也将缩窄。 盈利预测与投资建议:预计公司11/12年的业绩为0.92/0.99元,维持增持评级。

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