投资亮点 分级管理制度出台：行业调整出的发展机会。卫生部《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》出台并实行后，整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响，公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50 种，许多品种的消失将排挤出一部分小厂家；其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8 个品规，我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中，一致药业有6 个品种正在大规模生产，再次政策的重点在于限制第三代、四代头孢的使用，头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好头孢整体毛利率水平会提升明显。 今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道，而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小，另外今年公司产品结构进一步调整，毛利率较高的头孢固体制剂占比上升，多方面作用下我们认为今年公司头孢业务毛利率会上升，预计2011 年头孢业务毛利率水平提高5 个百分点。 致君万庆的原料药业务有望高速成长。 公司的原料药车间于2010 年7 月正式投入使用，产能扩张了5 倍，考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷，我们认为增量主要来自于内部采购，预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%，此后2012-2013 年内部采购比例预计依次达到50%、70%。 投资建议： 预计公司2011、2012、2013 年每股收益分别为1.20 元、1.54 元、1.85 元，给予2011 年30 倍市盈率估值，对应目标价36 元，上调公司评级至买入。 ※风险因素： 抗生素政策实施力度超出预期 头孢原料药大幅波动

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