■投资亮点： 公司是长沙市及湖南省最大的百货零售企业公司，拥有七家百货门店，公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例07年、08年、09年分别为35.8%、38.2%、38.56%。公司旗下百货商场在长沙的最长运营历史超过30年，拥有包括 “友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多个著名百货品牌，其中，公司下属友谊商店是商务部评定的全国35家“金鼎店”之一，是湖南省唯一一家被评为“金鼎店”的百货商场。 1、 内生增长强劲：公司门店调整升级比较成功，内生增长强劲，成熟门店业绩比较稳定。截止5 月底，友谊商店收入增速仍在40%以上；友谊商城作为成熟门店，年内销售额也有20%以上的增长；阿波罗商业广场年内收入增速达到30%以上；长沙奥特莱斯经营情况好于预期，预计全年实现销售额2亿左右，亏损2000 多万，明年有望实现收入4 亿元，基本实现盈亏平衡。 ■投资亮点： 2、外延扩张稳健，区域定位清晰：公司未来5 年每年有1 个较为确定的项目(长沙奥特莱斯、国货陈列馆、春天百货、天津奥特莱斯、常德店扩建)，且资质较好，发展定位仍为区域百货龙头。我们认为公司扩张稳健且发展定位准确，在发展过程中能充分受益于当地政府资源，且区域龙头招商优势明显，从历届连锁百强分布也可以看出，区域性百货比较优势明显。 我们认为公司今年业绩增长主要来自于内生，2-3 年内每年至少30%以上的增长，外延扩张节奏稳健且持续性好。且公司存在通过股权激励进一步提高经营效率的预期。投资建议： 2011-2012年公司零售主营业务EPS为0.833元-1.178元，按行业平均25X PE11-20XPE12计算的合理价格区间为20.83元/股-23.56元/股；公司2011年合理价格为0.50元/股，公司持有长沙银行股权的估算价值为3.07元，天津项目住宅部分一次性利润约每股0.41元，持有现金价值约2.65元/股。各项业务加总的合理价格区间为27.45元/股-30.19元/股，目前价格低于合理价值，给予推荐的投资评级。

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