公司前景：2011年一季度，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长36.50%；销售费用和管理费用分别同比增加47.5%和46.5%；实现归属于上市公司股东的净利润-3738万元，同比减少407.8%。2010年用友软件营业总收入为29.79亿元，同比增长26.92%，公司营业收入增速高于管理软件市场的整体增速。2010年，公司在国内管理软件市场占有率为22.80%，连续9年位居国内市场第一名。根据对包括公司和金蝶、汉得信息等公司的调研，2011年初以来国内ERP软件市场需求相对旺盛，行业整体增速在2011年有望进一步加快。传统上一季度是ERP软件销售和实施的淡季，但2011年一季度以来主要厂家销售收入同比均有提高。在此基础上，我们认为公司有望在2011年实现营业收35%以上的较高增长。2011年公司对下属分支机构的考核由过去的收入+利润考核改变为利润考核，将有利于加强费用控制，但2011全年费用控制情况仍受公司新员工招聘进度、新业务投入等因素的影响。公司扎根国内软件行业20多年，公司所开发的软件产品都深刻理解国内的会计准则、税务法律、劳动合同法等国内政策法律，同时按照国内的思维方式和语言习惯提供友好的界面和菜单，使得客户容易上手使用。公司产品可以根据每个公司的业务流程，为其提供定制化的流程设计实施服务。相对于国外竞争对手，公司的软件产品本地化程度高，在国内市场中具有较强的竞争优势。投资评级：随着国内经济发展方式的转变，人力成本上升已经给企业运营带来较大的成本压力。我们认为，公司产品的可复制性以及未来分销业务比重和实施外包比重的提升将能够有效地缓解人力成本上升带来的压力。分产品业务情况来看，我们预计未来三年公司软件销售业务的同比增长率分别为37.70%、33.18%和30.48%；技术服务及培训业务收入同比增长率分别为45%、公司净利润分别为5.39亿元、7.53亿元和9.59亿元，对应11-13年EPS分别为0.66元、0.92元和1.18元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为31倍、22倍和17.5倍。公司经过2010年人员扩充以及业务结构调整后，业绩将有望重回上升轨道。基于看好公司未来几年的稳定增长，给予公司“推荐”评级。

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