公司前景： 国际航班运量增长将抵消国内航班面临的挑战:我们预计中国机场将受益于国际航班运量占比提高带来的平均每航班收入和零售/免税商品销售的上升。我们预计，第一轮内航外线起降费提价将在2011年下半年实施，上海机场将受益最大，2012年每股盈利有望增厚9%。 零售面积的扩大是关键:我们预计2012年上海浦东机场的零售面积将增加35%。 受益于利润率较高的货运业务:我们仍然认为上海机场母公司可能会将浦东机场货运站注入上市公司，从而实现整体上市的目标。2010年浦东机场货运站净利润率为56%，而上海机场为31%。 基于高基数效应和全球经济复苏进程曲折复杂的背景，预计公司航空业务量增速进入未来10%-20%之间的较快增长阶段。4月份公司运营数据将开始较充分 反映日本核事件影响。长期而言，不影响上海 机场的内在价值。 按2010年公司旅客吞吐量和起降架次，二者利用率提升空间均接近50%；考虑空域紧张等结构性制约因素，未来4年公司业务量增长不存在显著的硬件瓶颈限制。现阶段公司大规模扩建不利影响已反映完毕，高经营杠杆积极效应将逐步凸显。 2010年公司非航业务收入占比近四成，商业餐饮收入大幅增长50%。横向比较国内其他主要公司，上海机场国际旅客占比最高，单旅客航空性收入和商业价值弹性均显著高于国内可比上市公司。 盈利预测与投资评级： 我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.77元、0.87元和1.04元，对应PE为19.15倍、17.36倍和14.50倍。我们认为：1）国际航线有需求且高杠杆，高铁出现后加速航空公司运力转移，利好大型枢纽机场，公司产能保障空间最大，受益最多；2）非航业务基数低、空间大，随客量增长和结构优化增长快；3）日本地震短空长多，为国际枢纽打造提供机会；4）地面资源利用率最低确保中长期无大型资本开支，折旧政策激进，共同推动ROE不断走高，且对比历史，目前ROE和毛利率均还有50%的提升空间。此外，虹桥资产注入、内外航收费并轨两个事件将增厚公司业绩；目前都未兑现，随项目的推进，将催化公司股价，维持“推荐”评级。

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