公司前景： 桐昆股份是我国涤纶长丝制造行业的龙头企业。据中国化学纤维工业协会统计，2001年~2010年，公司连续10年在我国涤纶长丝行业中销量排名第一。公司已具备年产140万吨涤纶长丝的生产能力，是国内拥有涤纶长丝品种最多的制造企业。公司涤纶长丝产品有POY、FDY和DTY等多个系列近百个品种，主要应用于服装和家纺等领域，产品差别化率为52.17％，高于行业平均水平。 公司去年的产量占市场10％的份额，国内前五大生产商合计占市场份额约26％~27％。未来，随着环保、规模化、上下游一体化以及融资能力等因素的影响，行业内的集中度有望进一步提高。 2010年全球聚酯产能突破了7000万吨，我国占全球产能的30％，排名世界第一。目前，我国涤纶产量已占到国内化纤产量的80％以上，占全球涤纶产量的60％以上。 桐昆股份募投项目主要投向嘉兴石化年产80万吨PTA工程，投产后第一年即能达到100％的生产能力。生产的PTA产品计划全部用于公司涤纶长丝的生产。 作为聚酯涤纶最基础的原料的PTA，2011年下半年到2012年将迎来产能的大幅扩张；目前国内PTA尚有30%的缺口，到2012年国内PTA产能将达到3000万吨左右，较2010年增长约80%，因此未来2年PTA的供给将会较为充裕，因此相比涤纶长丝产品，PTA未来2年下行压力更大。 2013年后公司PTA和涤纶长丝新产能达产，预计PTA自给率达到约50%，2012年PTA自给率预计约45%；届时公司上下游一体化程度达到50%左右，行业波动的 风险抵御能力将大大增强。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.04元、2.75元和3.29元，对应11PE和12PE不到13倍和10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

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