投资要点: 公司是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业，产品覆盖鞋革、家具革、球革、箱包革和汽车内饰等领域，不同型号、规格和品种多达上千种。生态革产品产量居于行业第二，PVC人造革处于行业前列；在球革领域，公司是行业的领导者，高端足球革市场占有率超过70%。 1、超细纤维PU革消费量增长迅猛，生产能力难以满足消费增长。我国超细纤维PU革的消费量逐年提高，2009年的我国超细纤维的消费量约为0.706亿平方米，同比增长了61.6%，预计2011年的消费量为1.1亿平方米，2012年的消费量为1.29亿平方米，两年的增长率都将保持在20%以上。近两年，超细纤维的龙头企业都在不断扩产，预计新增产能约为2000万平方米，相对于1.2亿平方米的消费需要，产能仍难以满足消费需求的增长。2011～2012年，超细纤维行业整体仍处于供不应求的局面。 2、新产品性能更优，定位高端市场。公司瞄准于高端市场，依靠技术优势、成本优势和服务质量与日韩企业在高端市场展开竞争，进而实现进口替代，目前日韩企业的合成革产品的价格约为100～120元/米，双象股份募投项目生产的超细纤维的价格约为80～100元/米（含税），目标市场主要集中在对于超纤需求量比较大的鞋革和家具革，同时具有高附加值的汽车内饰用合成革也是公司未来的目标市场。 3、募投产品超细纤维超真皮革有望实现“进口替代”，将成为明年业绩增长的主要动力。目前市场上超细纤维产品多采用不定岛技术，新产品使用定岛技术，目前国内暂无其他企业可以生产，性能指标达到国际高端超细纤维产品水平，价格是同类产品价格的 70%，预计毛利率在 35%~40%，具有“进口替代”的功能。募投项目第一条生产线预计2010 年11月完工，第二条线预计2011年8月完工。超细纤维超将成为未来公司业绩增长的主要动力。 我们预计2011-2013年的EPS分别为0.84元、1.31元和1.87元，给予“谨慎推荐”评级。

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