【内容介绍】公司前景： 关键假设点。11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和 17900吨，分别增长 15.6%、10.1%和9.8%。 有别于大众的认识：1、高端酒五粮液一季度销量为4818吨，同比增长20.6%。二季度有望维持一季度的增长态势，销量的增长主要来源于专卖店数量的扩张和团购比例的提升。目前团购价（批条价）为569，团购比例的上升将有效带动吨酒价格的上涨（一季度 五粮液收入增长39.0％，销量增长23.3％，均价 提升12.7％）。 2、中档酒销量稳定增长。一季度五粮春销量2337 吨，同比增长22％；五粮醇销量2653 吨，基本持平；六和液销量316 吨，同比增112％；酱酒销量约235 吨。3、下半年出厂价上调是大概率事件。五粮液目前出厂价为509，一批价740，零售价889，渠道利润丰厚。而茅台、国窖1573出厂价现均已达到619，公司下半年最有可能提价“100元、20%”左右。4、09、10年两年公司基酒保持了20%的增长，为去年和今年的放量打下了基础。预计今年基酒产量增加10%左右，即明年五粮液 酒供应量增长约10%。 5、预计后期五粮液股价有望补涨，理由如下：（1）预计公司中报业绩增速有望超过一季报增速（一季报收入增加39%，净利润增长37%）。（2）证监会处罚结果公布使得利空出尽，市场担忧得以解决。（3）目前市场对五粮液预期不高，11年一致预期EPS为1.52，同比增31.7%。随着基本面销售情况不断向好，市场预期有望上调。 股价表现的催化剂： 产品涨价；人事变动尘埃落定。核心假定的风险： 由于五粮液主品牌基数已较大，明后年销量增速可能放缓。 盈利预测与投资评级： 我们上调盈利预测，预计2011-13年EPS分别为1.567元、2.020元和2.498元，分别增长35.4%、28.9%和23.6%。目前股价对应11PE20.4倍，而10年度PE波动区间为20-34倍，因而我们预计股价下跌 空间有限。年内高点的目标价47元，对应于 2011年PE30倍。建议积极配置，以博弈中报行情。

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