公司前景： 近期公司已经公布了第一次资产注入的方案，部分投资者认为公司利好已经得到很大程度兑现，未来超预期因素不多；且从公司今明两年动态市盈率看，均高于行业平均水平，股价吸引力一般；加之贸易板块持续亏损两年，市场对公司现有业务结构产生怀疑。 我们认为，公司资产注入方案中，对注入资产盈利是最保守的估计，实际煤价上涨过程中，注入资产盈利能力有望超出市场预期；其次，公司市盈率虽然高于行业，但十二五期间30%以上的产量复合增长率也远超行业，当前估值并未虚高；再次，公司贸易板块盈利有望逐步改善，储煤基地建设有利于公司组织货源、扩大销售半径，而铁路体制改革也将使原本流入物流部门的不合理利润逐步回流贸易公司。 随着公司第一次定向增发顺利实施，市场对公司未来 增长的认识有望逐步清晰，而愿意与时间为友的投资者， 会认可公司长期增长，并分享其做大做强的高收益。 我们预计 2011 年10 月份左右，公司将通过定向增发完成第一次资产注入，产能有望突破1800 万吨，随后公司预计在2013、14 年注入剩余900 万吨待整合产能，并于“十二五”末形成3000 万吨生产能力。从十一五末千万吨级到3000 万的跨越，公司仅用5 年。 核心假设风险： 注入矿井建设及投产进度慢于预期；煤炭现货 价格阶段性向下。 盈利预测与投资评级： 公司 2015 年品种结构及产量、储量规模，与当前潞安环能最为接近，我们不妨以潞安环能市值作为公司未来市值增长的参考。我们预计当公司具备3000 万吨产能之时，也有望成为拥有近11.5 亿股本，市值超过670 亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。 结合2012年盈利预测，我们给予公司3-6 个月目标价33 元，对应动态市盈率为20 倍；结合潞安环能市值，我们给予公司中长期目标价50 元，该目标价有望在 公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持 “增持”评级，建议投资者长期持有公司股票， 分享十二五高回报。

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