个股点金：罗莱家纺（002293）业绩低于预期，中长期仍然值得关注

　　中期业绩低于预期：2012 年上半年实现营业总收入 10.36 亿元，同比增长 3.31%；实现归属母公司股东的净利润 1.34 亿元，同比下降 17.70%；扣非后净利润 1.22 亿元，同比下降 13.58%；实现 EPS 0.95 元，低于市场及我们的预期。公司同时发布 2012 年前三季度业绩预告，预计 1-9月实现归属上市公司股东的净利润为 2.38 亿-3.22 亿元，同比增幅-15%-15%。

　　扩张策略带来业绩压力，行业因素加剧下滑趋势：宏观经济不景气、房地产持续低迷、终端服装消费下滑、春节假期提前、去年上半年基数较大等多种因素下，家纺行业上半年销售出现整体增速放缓趋势。对罗莱而言，公司去年进行了机构调整，沿用“多开店、开好店、开大店”的强势扩张策略，计划全年渠道增速 30%左右，新增渠道 500家以上，预计将为公司带来短期业绩压力，但从中长期来看，渠道高速扩张将有利于公司销售收入后续稳健增长。

　　毛利率提升显著，期间费用增速较大：公司上半年毛利率较上年同期提高 2.77pct 至 44.61%，毛利率提高的原因一是品牌认同度增加，终端价格有所提升，二是公司在终端在去库存的过程中，向终端发送常规品为主、促销品较少。与此同时，管理费用率较上年同期提高 1.5pct 至 6.8%；销售费用率提高 4.2pct 至 23.2%。期间费用率提升主要原因是人员增加及加薪、上半年渠道建设偏快，以及北方总部项目的建设。

　　应收账款、存货占比持续提升：公司上半年净经营性现金流不及净利润，主要原因在于应收账款、存货占比继续一路攀升。应收账款、存货金额分别较去年同期上升 27.91%、48.06%至 1.16 亿、7.68 亿，应收账款周转率、存货周转率分别下降 3.25次、0.31次至 7.69次、1.22 次。运营资金流动速度减缓，终端库存压力仍然较大。