收购海航集团(香港)提升备考业绩

　　关于海航集团(香港) 100%股权收购事宜上半年内获证监会批准，但股权过户登记于 7 月 5 日办理，故公司的上半年业绩不包含海航集团(香港) 。如果按照收购完成的备考业绩来看的话，公司今年的净利润应该大约在 4.5-5 亿元左右，增长幅度大约为20-37%左右。按照摊薄后的股本来计算，2012 年 EPS 大约为0.35-0.4 元，2012PE 大约为 16-18 倍左右，目前 PB 大约为 1.1倍左右。

回顾:2011年净利润高增46%,归于租赁余额增长63%。渤海租赁2011年实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长46%,最新股本口径下EPS为0.38元。业绩高增主因归于旺盛的业务需求推动公司2011年末租赁余额达到了130.49亿元,同比高增63%。另外,考虑到将要注入的海航香港在2011年预计实现净利润1.22亿元,公司合计备考净利润就可达到4.89亿元,对应备考EPS为0.50元。

展望:内生增长、外延扩张双轮驱动。1)内生增长:公司roe有望从目前5.3%逐步提升至15%。A.基础设施租赁业务在仅3.48倍财务杠杆(上限可达到10倍)情境下实际roae已达到10.2%;B.皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增,roe向上有望接近15%;C.国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年,随着公司整体租赁业务杠杆率提高、皖江金融租赁业务拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段,渤海租赁roe将有望从目前的5.3%提升至15%左右的水平。2)外延扩张:大股东海航旗下优质租赁资产众多。A.拟注入的飞机租赁业务在2013年的roe可达到18.6%,后续年份稳定在15%左右;B.海航旗下还拥有众多租赁资产。