※投资要点

　　1、销售增速逐步恢复，预计全年增长 10%

　　2、大麦成本维持在较低水平，销售费用率保持稳定

　　3、九龙斋亏损有望大幅减少，惠泉改善仍需时间

　　※风险提示

　　天气等不可控因素导致新产季大麦产量低于预期。

　　※投资建议

　　预计燕京未来三年营收CAGR为13%， 净利润CAGR为19%，2012-2014年EPS 分别为0.40、 0.46和0.54元， 同比分别增25%、 16%和17%；最新收盘价对应的动态PE分别为 17、15 和13倍。