独具特色的自下而上一体化龙头，技术是核心竞争力

　　与一般民爆企业从器材生产向爆破服务进军的模式不同，公司是民爆企业中独具特色的，从矿山开采向民爆器材延伸的向上一体化企业，也是唯一一家服务业务收入超过器材的民爆上市公司。基于技术优势的矿山爆破和服务能力是公司的核心竞争力。公司具备实施矿山及施工类民爆服务所需的全部资质，是业内爆破服务资质最完善的企业之一；同时，公司在广东省内拥有 9 万吨炸药、8000 发雷管的生产许可。

　　我们认为，受制于资质获取、人才积累、工程经验和客户认可等因素，从器材走向服务的难度要大于从服务走向器材的一体化路径。公司在矿山爆破服务领域已经具有优势行业地位，并且矿山爆破服务行业具有可观的存量市场，能够有效地保证给公司业务的相对稳定。

　　积极因素：原料下低成本缓解，行业整合稳步推进

　　今年以来，硝酸铵价格显著下行，目前华北硝铵报价 2050元/吨，较之去年 8 月份高点的 2875 元下跌 40%，而较之今年年初亦有 18%的跌幅。单吨炸药消耗硝铵约 0.85 吨，2011 年硝铵成本占炸药行业总成本的 43%，而炸药价格由国家统一划定，上下浮动不超过 15%，因此硝铵价格下跌将带来炸药行业盈利空间的放大。本轮硝铵价格下跌是产能投放(预计 2012 年投放 115 万吨产能，增速 18%)和下游需求受限共同作用的结果，预计短期内回到高点的可能性不大。

　　从更长的周期看，民爆行业存在较强的整合预期。民爆行业“十二五”规划到 2015 年培育 3-5 家在民爆产品全寿命周期上具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造 20 家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。公司拥有上市平台，在未来的整合中拥有更大机会。

　　不利因素：煤炭价格下行，挫伤下游需求

　　6 月份以来，国内煤炭价格出现价格下行、销售不畅的趋势，对于煤炭开采行业需求造成一定挫伤，国内铁矿石价格也初现疲态。2011 年，我国炸药需求的 26.6%和雷管需求的 40.2%来自煤炭开采，需求的不振将直接影响民爆器材。据了解，上半年广东省内民爆器材需求出现了 30%左右的下滑，虽然有区域性因素，但公司民爆器材主要在省内销售，因此不免受到影响。矿山爆破一体化服务的需求存量相对稳定，但需求增量也将受到下游景气的影响。

　　从公司层面看，目前韶关分公司仍处于停产状态，考虑到民爆器材根据订单生产，产能利用率并不打满，如果 8 月份能够实现复工，对全年业绩不会造成显著影响，但如果停产继续持续，对下半年的奇才业务或将产生一定不利影响。

　　未来发展：产能扩增实现杠杆撬动，走向奥瑞凯+礼顿

　　公司在矿山服务领域拥有较强的客户资源和人才积累，目前主要的瓶颈在于设备，募投资金主要用于购置矿山民爆用大型机械。随着设备的陆续购置，公司产能瓶颈有望得到有效缓解。同时，公司积极推进业务总包+分包的模式，通过将部分外围业务(挖掘、运输等)向外分包，通过杠杆撬动增加总体接单能力，有效打破瓶颈。从更长的周期看，作为在服务领域已经拥有一定行业地位和口碑的龙头企业，公司在行业内较之竞争对手有更大的机会实现未来走向奥瑞凯+礼顿的战略目标。 下半年经期因素存在分化，预计 2012年 0.68 元，暂不评级

　　下半年，成本的下行和需求的疲弱将推动行业景气因素出现分化，从总体来看，积极的因素是相对长期的。