002289宇顺电子

　　1、长沙 CTP产能释放，产量迅速爬坡。

　　公司目前 CTP 已经实现 1.5-2kk/m 垂直一体产能，预计到 2012Q2 末可基本实现 3kk/m 产能投产；全部 4kk/m 的 CTP 产能预计在 Q3 末投产。产量方面，随着技术工人的逐步培训到位上岗以及初期生产磨合阶段结束，公司 2季度产量预计将逐月快速提升。 我们预计公司 Q2季度 CTP月均出货量将在 1kk左右，Q3季度月均出货量将提升到 2kk水平。

　　2、垂直一体化配套逐步完善，OGS年底投产 。

　　随着公司长沙 6万大片 Sensor 产能达产(对应 4寸产能约 2kk水平) ，目前公司垂直一体化所需要的 TFT模组、Sensor、Lens可全面实现自供。公司目前正在积极推进长沙 3kk/m TFT模组项目推进进度，预计到 Q3末可以达 2kk/m水平，以配套 CTP的产量爬坡需要。赤壁 OGS垂直一体化项目预计将于 12年末投产。

　　3、智能机带来的收入与盈利拐点预计将在 Q2-Q3出现。

　　公司去年年底公告了中兴康讯 2012 年智能机 LCM、CTP中标情况，市场也对公司营收有了较高的预期。一季度由于智能机产品认证周期与 CTP投产生产爬坡等原因，公司出现亏损；随着产品认证大部分已经完成，三大运营商的智能机批采也在未来一两个月内大量释放，我们认为公司经营情况将在 Q2-Q3出现大幅改观。预计 Q2、Q3公司 CTP垂直一体化产品出货量将在 3KK、6KK，净利率也将随着产能利用率、良品率爬坡而稳步提升。

　　风险：国产智能机大幅低于预期、大客户依赖度相对较高。

　　投资建议：

　　我们按照中性假设全年CTP出货量17-18kk测算， 全年营收近20亿元。随着长沙 CTP产能全面达产以及赤壁 OGS产能明年释放， 公司未来两年的产能可支撑的收入弹性巨大。我们中性偏谨慎考虑未来两年的成长性，预计2012-2014 年 EPS分别为 1.28、2.16、3.17 元，对应今明年 PE分别 17、10倍，即便考虑未来增发，目前股价也具备一定的安全边际。