600763通策医疗

　　1、 辅助生殖业务将成为通策下一个发展重点，对业绩的贡献预计 13年开始。

　　A． 辅助生殖市场空间巨大，我们测算整体市场空间在 1000 亿左右，500 万例手术，而中国目前手术量才 20万例。

　　B． 该领域的核心要素为牌照+品牌。牌照方面，卫生部控制很严，官方截止到2007 年底的数据是 102 家。近几年略有增加，目前预计在 170 家左右。最近，卫生部将牌照发放权下放到省卫生厅，今年内通策与昆妇幼合作的昆明生殖中心会开始试运营，并取得牌照；品牌方面，通策效仿中信湘雅的模式，引进波恩的技术和品牌。波恩(英国)创始人为罗伯特· 爱德华兹，英国生理学家，被誉为“试管婴儿之父”，1978 年培育出了世界上第一例试管婴儿，获得 2010 年诺贝尔生理学或医学奖，品牌影响力巨大。

　　C． 公司辅助生殖第一站在昆明，随后波恩中国可能率先在杭州、上海等华东区域布点。我们预计开展初期做到 1000 例，一例收费 3 万，3000 万收入，800万净利润。昆明市场做到 3000 例就相对饱和。未来还可能配套开月子医院。更长远规划是引进国际性的胚胎培育实验室+医院，由区域化到全国布点。

　　D. 我们认为，辅助生殖已成为口腔之后第二个主攻领域，该市场需求非常大，草根调研中品牌医院处于严重的供不应求状况中。若牌照能如期拿到，并成功运作罗伯特· 爱德华兹的品牌，前景非常广阔。目前公司还处于意向性阶段，我们将密切关注合作进展。

　　2、公司选择辅助生殖业务，主要是基于三点考量：A.专科医院，与公立医院错位竞争；B.高端服务；C.优先考虑不依赖于医生个人判断和决策，更多依赖实验室技术设备的产业，更容易复制。我们认为，这是公司在口腔领域闯荡 5 年后的必然选择。自 2006 年将杭口纳入麾下之后，公司过去几年在口腔领域的经营很成功，但口腔与眼科不同，非常依赖医生经验积累，人才培养速度慢，是长远发展的限速步骤之一。而辅助生殖业务具有对医生密集度要求较低+投资回报周期较短+高端专科等特性，契合公司定位需求。

　　短期业绩由口腔业务贡献，主要来源于杭口、宁口。我们预测口腔业务30%的年增长可以维持。详情请参考此前报告。

　　风险提示：合作进展不达 预期,合同终止等.

　　投资建议：

　　公司公告与辅助生殖业务，是此前预期的不断兑现。我们持续看好医疗服务板块以及公司的发展，给予 12-13年EPS0.57、0.86元，对应PE33、22倍。