600697欧亚集团

　　1、业态全、门店梯队完善、所处吉林省经济相对封闭使得公司得以实现高增长：1 季度公司营业收入同比增长 25.05%，同店增速 18%，在同行中位列前茅。高增长的原因包括：1)、公司业态涵盖了购物中心、单体百货、连锁超市、家电卖场；定位涵盖精品、流行、大众，各业态互为补充。2)、店龄结构合理，门店梯队完善；3)、吉林省经济体相对封闭，受外围经济影响小。

　　2、高收入增速可持续：1)、欧亚卖场 1 季度收入增速 45%，净利润增速 27.4%；未来增速将逐季提高：超市二店已开业，家电卖场已扩容；一楼 7 万平米的服装销售区提档升级将于 3季度完成；2013 年，卖场二楼将有 10万平米的服装销售区进行装修提档。2)、长春欧亚商都受经济大环境的影响，增速有所放缓，但 9 月起，将有20余个国际品牌入驻一楼，圣诞节前开业。3、梅河口店已于 4月 29日开业，目前日均流水额在 50-60万元；4、外埠门店均保持了快速增长。

　　3、辽源、梅河口城市综合体的住宅部分将陆续结算：1)、辽源欧亚钻石名城 2011年结算 1.2 亿元，贡献净利润约 1700 万元，结算比例约 50%，余下部分将主要在 2-4季度陆续结算；2)、梅河口欧亚钻石名城将有部分于 2-4季度结算。

　　4、努力提高直采比例，合理控制打折促销力度，提升盈利能力：1)、目前，公司的直营/直采比例已达 1/3，其中商都的直采比例已达60%，未来公司将继续努力提升直营/直采比例。2)、引导消费习惯，合理控制打折促销的力度和频率，提升毛利率。

　　5、吉林欧亚城(丰满开发区项目)将成为公司新的代表作：占地 28.7 万平米的欧亚城已动工建设，总建筑面积 118 万平方米。其中，商业与商业配套 66 万平方米，住宅 52 万平方米；项目建设周期 5 年(2012-2016)。该项目将成为公司继欧亚商都、欧亚卖场后的又一个代表作。

　　风险提示： 1、吉林省经济受外围影响反应滞后，公司门店内生增长放缓，外延扩张培育期变长；2、储备项目建设进度过快，资本开支超预期；3、利息费用剧增。

　　投资建议：综合考虑经济形势、费用变化、地产项目结算等因素，我们认为，公司 2012 年的业绩季度性特点为前低后高，全年提取奖励基金后归属净利润增速26%，折合 EPS1.28 元。为期 4 年的奖励基金实施期内，其利润增速也将呈前低后高态势。给予 2012年 25倍 PE，目标价 32元。