1、业绩好于预期，2012 年一季度净利润同比增长14.23%：

　　公司发布2012 年一季报，报告期内实现营业收入 3.63 亿元，同比增长30.23%，而归属母公司净利润 3384 万元，同比增长14.23%(EPS=0.09元)，好于我们之前对其一季报EPS=0.08元的预测。

　　2、期间费用率小幅攀升，毛利率比去年有所上升：

　　一季度公司期间费用率为14.69%，比去年同期略微提升了 1.22 个百分点，但比去年全年上升了2.58% 。这其中主要是由于销售费用增长 49% 及管理费用增长34.63%所致。销售费用大增主要是由于公司营销网络的进一步建设所致，而管理费用大增主要是由于股权激励支付成本增加及新成立多家子公司增加开办费。

　　一季度公司综合毛利率为25.69%，比去年同期略微下降 0.13% ，但比去年全年上升了2.33% 。正如我们前期深度报告内所说，公司毛利率提升一方面是去年曳引机价格上涨使得公司去年四季度提价，今年一季度开始显现；另一方面由于公司去年锁定了钢材价格，而今年公司放弃锁定钢价转而选择成本加权，使得零部件和扶梯业务毛利率回归正常。随着苏州1 号线地铁剩余170 台重载扶梯收入确认，我们预计公司全年毛利率还将提升0.5%。

　　3、电梯行业景气持续，未来两年有望保持17%增速。

　　电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业。2011 年房屋新开工面积同比增长16% ，由于电梯销量大约滞后新开工 1 年，加上未来五年 3600 万套保障房建设保障了未来房屋新开工面积的增速，因此我们预计未来两年电梯行业将迎来17% 的增长。

　　4、占据高端市场使公司穿越周期。

　　随着房地产投资出现下滑，市场认为电梯行业竞争加剧将导致康力电梯的毛利率出现下滑，而我们认为公司上市后成功超募的 6.2亿资金，使得公司在保障其生产经营环节优势地位的同时重构了其价值链，在成都和中山设立的生产基地增加了其在采购环节的优势，使得公司获得了运输方式带来的溢价。同时7M/S超高速电梯的成功应用和苏州轨道交通车站自动扶梯的中标为公司打开了电扶梯高端市场之门。

　　风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险、A 股系统性风险

　　投资建议：

　　我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.57 元、0.75 元、0.98 元，对应现在股价市盈率为16 、12 、9 。我们给予公司 2012 年20倍估值，对应合理股价为11.4 元，相对于当前股价还有 27% 的提升空间。