1. 未来三年煤炭产量稳定增长，尿素产量稳定。公司整合和在建矿井建设进展顺利，未来三年陆续投产， 2012-2014年预计公司煤炭产量分别为 622、805、1130 万吨，同比增长 3.5%、29%、40%。尿素产量此后基本保持稳定，144万吨。保持产销平衡。

　　2. 2012-2013 年煤炭价格呈现落趋势，2014 年回落幅度加大。目前无烟煤价格稍有回落，大宁矿无烟煤价格下降 100元/吨到 800元/吨。由于产能释放及煤炭需求增速放缓两方面原因，这种小幅回路预计会成为一个趋势。目前尿素价格挂牌价 2450 元/吨，4-5 月份高位运行，平均价 2300元/吨。

　　3. 2012年原煤成本增加，尿素成本下降。 预计2012年原煤单位成本 246.84元/吨，同比上涨 14.35%。原煤成本上升主要来自两个方面，一是工资增长 (不低于 15%) ，二是整合矿注册完毕。 2012年的尿素单位成本 1864.98元/吨，比 2011年下降 2.24%，主要与煤炭价格相关。

　　4. 2012年净利润增长主要源于亚美大宁的投资收益和化肥业务扭亏。2013年增量来自在建和整合矿的产量逐渐释放。目前 4个生产矿井满产；整合煤矿有部分产量贡献，但利润贡献不大，成本高售价低，比如永胜煤矿是个过渡矿井，目前的煤炭售价 350-360元/吨，利润空间不大。2012年化工业务扭亏。化工这块 2011年亏损 3亿元，2012年盈利。

　　投资建议：公司未来三年年均业绩增长 21%。预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为3.9、4.5、5.1 元，同比分别增长 34%、16%、14%，对应的 PE 分别为12、10、9倍。市场虽然对其己内酰胺项目担心较多，但鉴于己内酰胺项目短期对公司的业绩影响不大。最近两年公司业绩稳定快速增长，估值较低。

　　风险提示

　　1. 经济形势持续恶化，无烟煤价格大幅下跌。

　　2. 尿素价格大幅下跌，化肥业务转亏。