1、销售增速表现出较好水平。

　　一季度，公司营业总收入同比增长15.00%，超出一定的市场预期。一季度中，国家商务部对3000 家重点零售监测表明：食品、服装销售额增速分别比去年同期放缓8.5 和13.4 个百分点，受通胀预期减弱、保值增值需求下降影响，金银珠宝销售额增速比上年同期回落29.8 个百分点。此外，来自中华商业信息网的调查数据显示，1-2 月份全国百家大型零售企业服装零售额累计增速为近5 年新低。在行业发展增速重心下移的情况下，公司管理层根据市场实际情况积极调整经营方向和营销策略，在颓势中表现出较强的防守能力，展现出较好的灵活性。

　　2、毛利率水平期待改善。

　　公司一季度综合毛利率为12.76%，与去年同期的12.71%相比，基本持平。在行业同类型的百货企业中，继续处于较低水平。我们认为其中的原因一方面在于3 月份以来，春夏季节交替逐步来临，公司为降低库存商品进行了商品换季促销活动。另一方面与公司长期定位于“大众百货”的战略有关，虽然预计公司将逐步向“大众+时尚”品牌定位转变，但尚需时日。我们认为公司毛利率存在着较大的改善空间，主要基于以下逻辑：①公司品牌定位将走出“大众百货”形象，逐步向“大众”+“时尚”二者兼顾的方向发展。②和新世纪百货合并之后，毛利率极低的电器业务占比将有所下降。③同业竞争消除以后，出于竞争而采用的打折、促销等销售手段将大幅减少。

　　3、公司看点。

　　看点之一：虽然当前商贸零售业受国家有意降低宏观经济发展增速、调整经济结构、转变经济发展方式的影响较大，但是公司地处我国经济发展速度较快的西部地区，区域经济追赶式的发展将为公司持续成长提供肥沃的土壤。作为西南地区的百货龙头，重庆百货将积极开展网点布局，推动多业态协调发展。

　　看点之二：公司根据各地情况，按计划推进新增网点建设，预计2012年中，有重百璧山店投入运营，重百长寿店移址和重百沙坪商场改造陆续完成；重百超市酉阳二店将开始营业、涪陵店改造将完成并投入运营。新世纪百货大坪商都、利川商都、江南新都均处于施工中；新世纪超市南津街店、新溉路店处于施工中，大竹林店和民心佳园店处于洽谈中。这些门店的扩张都将为公司保持稳定发展提供强大支撑。

　　风险提示：

　　消费者信心指数下降，人工成本上涨过快。

　　投资建议：

　　预计公司 2012-2013 年EPS 分别为1.95 元和2.32 元，按目前股价，分别对应14.98 和12.93 倍PE，估值水平较低。