一、投资要点

　　1、2013年汽车景气高峰必将再现， 2012年是汽车行业增速将明显回升。

　　我国 02-03年、06-07、09-10 年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4 年一换)的释放，同时经济周期向上也将明显助推汽车消费；我们认为， 2013年汽车景气高峰必将再现， 2012年汽车行业增速将明显回升。

　　2、核心公司优势明显，份额扩张仍在继续。

　　公司 11 年销量 401 万辆(同比+12%)，其中核心子公司上海通用(同比+19%)和上海大众(同比+16%)增长稳定，竞争优势明显，份额持续扩张。预计上海通用和上海大众分别实现利润 201和 172亿元，同比 30%和 42%，推升公司业绩稳定增长。

　　3、上汽集团投资价值兼顾周期低估值和消费成长性。

　　经济转型背景下，扩大内需改善民生，乘用车消费将是未来消费拉动的重要方向；上汽集团作为乘用车龙头，中长期仍有广阔的成长空间。业绩好和估值低是整个乘用车板块的投资价值所在，优秀龙头汽车公司的中长期价值显现。

　　4、新产能即将投放，产能瓶颈将暂时消除。

　　核心子公司上海通用和上海大众长期产品供不应求，生产线超负荷运转。两公司在 12 年下半年均有 30 万以上新产能开始投放，缓解产能不足问题，保障 13-14年销量和利润的持续增长。

　　二、风险提示

　　经济硬着陆、价格战、新产能产能利用率不高将降低公司盈利能力。

　　三、投资建议

　　不计注入资产影响，预计 11-13 年净利润为 172 亿、198 亿和 241 亿，EPS为 1.87、2.15和 2.61元。