一、投资要点

　　1、公司11年业绩低于我们的预期。

　　公司11年实现销售收入12.8亿元，归母净利润1.64亿元，基本每股收益0.27元，低于我们的预期，同比分别下降15.6%、48.7%、48.1%。公司业绩大幅下降的主要原因是江苏省招标量的下降、变压器中标价的下降以及铜价的上涨。

　　2、毛利率下滑，但今年有望反弹。

　　公司全年毛利率较去年下降 12 个百分点，主要由于占成本约3-4成的铜价高企，特别是11年四季度毛利率较3季度又下降1个百分点，导致业绩低于预期，拖累了全年的毛利率。反观去年4季度，铜价较年中大幅下跌，且国内对铜的需求将放缓，预计低铜价将使公司毛利率回升。

　　3、现金流健康，坚持高比例现金分红。

　　虽然盈利下跌，公司经营性现金净流量却较去年反弹 64%，主要由于销售回款情况良好。公司拟派现金股利每股 0.4 元(含税)，按照现在股价计算股利率达到2.7%，处于A股上市公司前列。公司连续多年坚持派发现金红利，显示其对股东的良好回报以及拥有充裕的现金流。

　　4、配电网投资仍为国网重点。

　　国家电网今年的电网投资结构将主要倾向特高压和配电网投资。国家电网对配电变压器的集中招标将继续推进，有利于市场占有率较高的置信电气进入其他省市市场，继续扩大市场份额。

　　5、国网入股整合促进未来发展。

　　虽然资产重组目前仍然在进行中，但是我们可以预见，由于注入的公司都是行业内专注于变压器生产的企业，且下游国网的需求有保障，此次重组将进一步增强公司的竞争力。

　　二、风险提示

　　铜价高于预期、资产重组慢于预期、销售费用率可能快速上升。

　　三、投资建议

　　维持 12-14 年财务预测不变。由于预计毛利改善、非晶变增长前景良好及国网入股整合的协同效应，维持 12-14 年 EPS预测 0.42、0.59、0.81 元。