※投资要点◆主业增长 15%符合预期 公司 11H1 收入 76.70 亿元(+16.98%)，归属于母公司股东净利润 6.50 亿元(+15.13%，符合我们预期的增长 15%) ，EPS0.40元；扣非后净利润 6.50亿元(+15.46%)。ROE为 9.51%，经营性现金流 0.07元/股(-88.71%) 。
◆ 业绩平稳增长主要来自费用控制和医药商业快速增长 公司医药工业 (收入占比51%) 增长6.3%，毛利率下滑5.67个百分点至41.31%，业绩增长 15%主要来自费用控制(销售费用、管理费用分别下降 3.9%、 12.2%)，以及医药商业的继续快速增长(收入继续大幅增长 29.15%占比 48%，毛利率12.07%微降 0.73个百分点，商业的区域龙头地位稳固，盈利能力突出)。
◆ 西药业务下半年仍面临较大压力 受抗生素降价、分级管理办法和化学原料成本上升影响，以抗生素为主的西药(收入占比 38%)毛利率下滑 6.5 个百分点至 35.52%，收入 29.13 亿元增长6.3%。目前抗生素限用政策有所松动，但随着下半年招标省份的增多，预计西药业务仍面临较大压力。 中药受中药材价格上涨拖累毛利率下滑8.95个百分点，收入增长 3.71%。保健品平稳增长 15.02%，毛利率小幅上涨。
※盈利预测与投资建议 2011 年公司经营目标是实现收入 145 亿元，同比增长 15.67%。考虑到成本压力，下调 11-13EPS 至 0.78(下调 3%)、0.84(-10%)、0.91(-13%) 。考虑注资，预计 11-13年增厚并摊薄的 EPS为 0.82/0.90/1.01元，同比增长 17%10%、12%，对应 11-13PE为13/12/11，当前估值低廉，股价已基本反映普药企业所面临的行业负面因素。