※投资要点◆半年度业绩回顾。安科生物公布的 2011 年半年报显示，公司上半年实现营业总收入为 11,759.32 万元，比去年同期增长 8.91%；营业利润为 3216.88 万元，比去年同期增长 27.88%；利润总额为 3231.98万元，比去年同期增长 17.68%；归属于母公司股东的净利润 2836.08万元，比去年同期增长 19.22%，每股收益0.15元。但扣除非经常性损益后的净利润为 1718万元，同比下降 21.23%。

　　◆生物制药业务增长缓慢，主要受干扰素拖累，但未来有望改善。上半年公司业绩平平，其中生物制品业务增长最差。半年度生物制药业务收入 6740 万元，同比下降 0.51%，毛利率下降 1.46 个百分点。主导产品干扰素收入 3978万元，同比下降 6.62％，毛利率下降 2.95个百分点，生长激素收入 2611万元，同比增长 8.79%，毛利率上升 0.18个百分点。干扰素作为国内治乙肝和丙肝的常用药物，过去几年市场保持在 15%左右增速。生长激素用于治疗儿童生长激素缺乏和烧伤，其市场增长也不小。安科生物增长缓慢，反映出公司销售能力较竞争对手弱。公司中报提出采取分线销售改革，未来有望改善营销，提升增速。公司一季报显示生物制品收入为 2677万元，同比下滑 8.81%，由此可见，二季度生物制品收入同比增长 5.2%，已经扭转下降趋势。从品种看，干扰素一季度销售下滑较大，二季度和去年同期基本持平，按此趋势，下半年有望增长。干扰素出口业务受国内企业竞争影响，增长缓慢，未来公司也着力改善出口空间。

　　◆中药有品种优势，有望成为生物药之外的重要增长点。公司的中药业务增长较快，2011 年上半年收入2401 万元，同比增长 41.25%，毛利率 61.88%，提升 11.03 个百分点。我们认为毛利率提升与销售模式变化有关。公司下属子公司余良卿药业生产的活血止痛膏，是国家二级中药保护品种。过去采取底价代理销售，现在决定自建销售队伍。该品种国内只有两家企业生产，尽管类似品种较多，但作为保护品种，同一名称的竞争产品少，中标机会大。中成药业务增长快，有望成为公司新的增长点。

　　※盈利预测与投资建议 我们判断，公司目前业绩增长缓慢，但未来随着销售改善、新品种获批，业绩增速有望加快。预估 2011-2013年 EPS分别是：0.32、0.33和 0.39元。由于今年有转让合肥高新股权带来的非经常性损益，因此今年基数较高，导致 2012 年增长很低。目前公司动态 PE 在 40 多倍，估值不低。考虑到公司市值不大(20多亿) ，具有一定的研发实力，开发的新产品前景不错，我们首次给予“推荐”评级。