※投资要点◆中国化工橡胶总公司的资产整合是公司既定战略  中国化工橡胶总公司隶属于中国化工集团，主要从事轮胎、橡胶、乳胶及相关产品的研制、开发和生产经营业务，年产各类轮胎 1240 万套，旗下拥有风神轮胎、桂林轮胎、双喜轮胎、ST 黄海 4 家轮胎企业，以及 6家轮胎橡胶研究设计单位。2011年上半年，中国化工橡胶总公司在其发展战略中提出，其未来发展目标为：2011年，轮胎产量达到 1500万条，实现利润 3亿元，2015年，轮胎产量达到 3000万条，销售收入 300亿元，利润 12 亿元；

　　◆风神股份最有可能成为总公司整体上市的平台。风神股份做为总公司旗下最大的轮胎企业，资产质量与盈利能力俱佳，最可能成为公司整体上市的平台。此前，公司董事长曹朝阳已升任中国化工橡胶总公司总经理，同时兼任桂林橡胶和双喜董事长，并已从风神抽调人才到总公司旗下其他轮胎公司担任高管。上述人事布局乃是公司整体上市的前奏。

　　资产整合将对风神股份的发展大为有利

　　1)直接扩大公司产能，假设总公司全部轮胎资产注入风神股份，则公司收入规模将扩大 50%左右；2)极大改善公司在全国的布局，目前公司局限于焦作市，而总公司旗下其他轮胎企业则分别位于青岛、桂林、太原等地，若注入将大为改善公司在全国的布局；3)实际控制人同业竞争问题的解决，将消除公司再融资的障碍，从而降低公司畸高的负债水平。

　　◆ST黄海股权的拟协议转让标志着中国化工橡胶总公司资产整合的开启。ST 黄海作为老国有轮胎企业，负担较重、盈利能力弱，我们猜测此次股权转让若成功实现，其方式将很可能是资产置换暨定向增发的重组模式。

　　实质性整合的实施与完成可能仍需时间等待

　　总公司资产整合的难点在于，风神股份以外的其他几家轮胎企业作为老国企问题较多，整体盈利能力相对偏低。这一状况的改变需要时间，因此尽管总公司轮胎资产亟需整合，但实质性重组可能仍然需要等待。

　　※盈利预测与投资建议  我们继续维持对公司 2011 年、2012 年每股收益的预测，分别为 0.81、1.16 元。对应 2011、2012 年动态市盈率为 15.1 倍和 10.5 倍，以公司 2010 年 6 月 31 日的每股净资产 5.11元计算，公司目前的 P/B为 2.4倍。鉴于公司盈利能力的持的投资机会，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。续改善，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来