◆(1)经营亮点.
中间按业务收入占比持续提升,收入结构进一步优化。2010年实现手续费及佣金净收入728亿元,同比增长32%,显著高于营业收入增幅26%。手续费及佣金净收入占营业收入比重相应地由去年的17.8%提升至19.1%。其中,银行卡、对公理财和资产托管业务同比增幅均在45%以上。公司的整个收入结构更加合理均衡,而且这种合理变化在过去5年一直保持着。这主要归功于公司坚持多元化战略,充分利用自身的渠道和客户优势,拓宽收入来源。
国际化步伐提速。公司2010年全面推进国际化经营,通过收购、新设分支行等方式,使境外分支机构数增加46个至203个,分布于28个国家和地区。境外分支机构总资产增加45%,达757亿元。实现税前利润11.85亿美元,同比增37%。未来公司将继续通过多种方式拓展境外业务,重点目标市场是亚太地区以及拉美地区与中国有较紧密的贸易与投资联系的新兴市场。
◆ 贷存比持续提升。2010年末贷存比62%,比09年提高2.5个百分点,比08年提高5.4个点。主要是由于持有的部分重组类债券于09-10年陆续到期,重组类债券余额比09年末减少近55%,约4900亿元。这部分过去沉淀的资金的释放,有利于公司改善资产构成,提高可贷资金规模。
资产质量进一步改善。2010年末不良贷款余额下降152亿至732亿元,不良率则由1.54%降至1.08%。不良的下降主要由公司贷款所贡献。而公司类贷款中,不良减少最多的几个行业是制造业,批发、零售及住宿,交通运输、仓储和邮政业等。
◆3、投资建议.
预计11/12/13年实现净利2045/2413/2820亿元。按当前股本计算,对应EPS为0.59/0.69/0.81元。
按4.52元的股价计算,对应各年PE为7.7x/6.5x/5.6x,PB为1.6x/1.4x/1.2x,维持谨慎推荐评级。