◆2011年一季报,实现净利润52.26亿,同比增长28.11%,归属母公司股东净利润52.21亿,同比增长28.00%,全面摊薄后,每股收益0.87元,每股净资产16.20元。

　　决定业绩增长的正面因素:生息资产规模快速增长,同比增长27.30%,其中贷款同比增长19.22%;成本收入比从10年同期的31.50%下降0.85个百分点至30.65%;手续费及佣金净收入的同比增长64.02%;信用成本维持在低位,一季度为0.20%。影响业绩增长的负面因素:受兴业特殊的资产负债配置影响,净息差同比下降15BP,环比下降23BP;定期存款占比上升。

　　◆贷款平稳增长,议价能力不断提升,存贷利差稳步上升。在信贷和货币政策收紧的影响下,贷款比年初增长4.46%,增长平稳,议价能力继续提升,一季度存贷利差为4.08%,同比提升16BP,环比提升15BP。

　　净息差的下降主要受同业业务占比反弹影响,与兴业独特的资产负债配置思路有关,市场对此已有了比较理性的认识,而且也为二季度及之后的息差反弹打下基础。信贷受限和紧缩的货币政策环境下,再加上兴业在同业业务上的传统优势,在经过去年四季度的压缩后,兴业在一季度加大了同狄滴裨俗?买入返售资产在生息资产中的比重从年初的20.48%提升至24.69%,同业业务相对收益较低,同时这部分资产主要在一季末配置,收益主要从二季度开始体现,因此大幅拉低了净息差,但同业业务资本消耗小、流动性好、不受信贷政策制约的特点

　　◆维持"强烈推荐"的投资评级。兴业的可信竞争力和优势体现在其优秀的管理层,及其领先灵活的战略思路和高效的执行力,我们认为在国内银行差异化转型日趋紧迫的趋势下,兴业已经处在领先集团,应享有一定的估值溢价。不考虑公积金转增股本,预测公司11-13年每股盈利为3.77、4.57、5.69元,目标价35元。