◆2011年前三季度,公司实现主营业务收入15.13亿元,同比增长27.86%;实现归属母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长13.05%;实现每股收益 0.55元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润7042万元,同比下降5.57%,环比下降16.99%;实现每股收益 0.17元,业绩低于预期。

　　◆价量齐升是公司营业收入增长的主要原因。公司主营产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔,产能分别为3.3万吨、2万吨、900万平方米,其中高纯铝及电子铝箔国内市场占有率第一。报告期内,铝价上涨,公司产品作为铝深加工产品价格同方向上涨;同时由于电子新材料产品市场需求旺盛、公司2007年非公开发行项目投产,公司产销量也大幅增长 ,在上述两方面因素的共同促进下公司营业收入增长27.86%。

　　◆综合毛利率下降,期间费用率上升。报告期内公司综合毛利率为25.74%,同比下降2.23个百分点;期间费用率为9.32%,同比上升0.37个百分点。导致公司综合毛利率下降的原因在于:随着生产规模的扩大,公司外购原材料(特别是电解铝)增加。期间费用率的上升则主要是融资成本增加,财务费用率上升所致。公司成本优势明显。电力成本是公司产品最主要的成本,公司所处新疆能源价格较低,自备电力成本仅0.2元/度,远低于外购价格0.42元/度,目前公司自备发电机组可满足60%的用电需求,随着2010年定向增发项目投产后公司用电可100%自给,可进一步降低成本。

　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.88元、1.29元和1.69元, 对应动态市盈率分别为22倍、15倍和12倍,估值较低,维持公司“增持”的投资评级。