※投资要点

　　◆统一经营模式提高空间很大。统一经营模式目前占耕地的百分之十几，但营收占 35-40%，经营效率远高于半包和全包。公司拟将统一经营的比重提高到三分之二，滴灌项目的实施及规模化经营提供了这种可能，且公司能主导从承包经营向统一经营的转变。

　　◆耕地面积有扩大的空间，在使用上向毛利较高的啤酒花等倾斜。公司拥有土地 342 万亩，但耕地只有 47 万亩。虽然直接将荒滩改变为耕地，在政策上和使用上均存在障碍，但通过种植苜蓿草等方式逐步将耕地外延扩大，在实践中是可行的。另外，滴灌的使用节约沟渠耕地占用约 10%。公司目前实际应用的耕地在 50 万亩左右。啤酒大麦曾是公司种植面积最大的作物，曾达约 17 万亩，目前已经压缩到 10万亩，耕地向啤酒花及马铃薯等盈利前景较好的作物倾斜。

　　◆滴灌工业产能急速扩大，毛利率走低至合理水平。公司现拥有 6条滴灌生产线(包括吉林两条)，随着定增项目20条生产线及公司在建剩余4条生产线的实施，滴灌生产能力超过年 5亿米。公司10年的滴灌工业毛利率已经由08-09 年的36%和29%降至 22%，未来有望维持 22-23%左右的水平。但滴灌线自用可能使利润后移至农业板块。

　　※盈利预测与投资建议

　　30 万亩滴灌工程项目实施，单位收益有望提高20-50%，啤酒花、马铃薯等盈利前景值得看好；滴灌产能扩大带来规模效益及现金流； 看好公司气调库及物流系统建设带来的产能消化及盈利空间。 公司其他待开发资源也带来市场想象力。预测公司 11-13年净利润1.73/3.69/5.32亿元，现股本 EPS 分别为 0.10/0.22/0.32 元。从人均耕地及淡水资源国际比较看，国内农产品价格上涨是长期趋势， 考虑到公司在土地资源及大农业方面的市场地位，给予增持评级。