◆11年上半年ROE6.44%，EPS0.27元。营业收入、归属上市公司股东净利润199.9亿元和29.8亿元，同比增长19.2%、5.9%。由于第一季度结算资源主要集中在上海、广州、深圳等城市，上半年公司综合毛利率45%，远高于去年同期的39%。净利率14.9%，由于销售规模同比大幅增长，与此相关的费用的绝对规模增加导致净利率同比下降1.9%。同时销售规模的扩大使销售费用和管理费用增加，三项费用率由去年同期的8.5%上升至10.1%，但总体说来在行业内处于较低水平。

　　◆快速开发，稳步扩张，开发资源充足。上半年共实现开工面积759万平米，完成11年计划的57%。新增项目22个/权益建面423万平米，平均楼面地价2823元/平米；参与城市更新改造类项目4个/权益建面161万平米，平均楼面综合改造成本和地价约1729元/平米。新进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等城市，截至目前累计进入城市数量已达50个，进一步巩固和强化了战略纵深优势，未来发展空间广阔。随着政策调控深入，行业土地市场降温，下半年可能会出现较好的拿地机会，公司会在谨慎投资的原则下灵活把握。

　　◆在行业资金紧张的状态下公司较强的资金实力优势尽显，经营安全稳定性高。货币资金408亿元，比10年底增加了7.8%；短期借款及一年内到期非流动负债230亿元，无短期偿债压力，资金状况良好；资产负债率78%、扣除预收账款后的负债率由10年底的40%下降至37%、净负债率由去年同期的41%下降至21%，远低于行业水平，偿债压力小，资金实力强。

　　投资建议

　　公司坚持定位发展刚需普通住宅中小户型，我们认为未来三四线城市限购对公司的影响有限。合理定价快速销售策略也为公司赢得了持续获得廉价优质资源保持高增长优势的机会。预计公司2011-2013年EPS0.89、1.21和1.53元，对应PE分别为9/7/5倍。给予“谨慎推荐”投资评级