◆2011年上半年公司营收同比增长 10.4%至 659.7亿元，净 利润同比下降近 22.2%至 4.13 亿元，折合每股盈利 0.031亿元，低于我们的预期。虽然公司营收实现了增长，但 净利润却出现了较为明显的下滑，这主要是因为财务费 用上涨，以及因计提澳州昆士兰州项目损失和原辅材料 价格攀升而导致主要业务模块盈利状况不佳。

　　◆经济放缓与产能释放对铝价形成一定压力。由于欧美主要经济体复苏放缓、欧债危机加剧，基本金属价格近期承压，短期不确定性增强。四季度之后，西北地区部分电解铝项目开始投产，而因电力紧缺导致生产受限的局面也有望改善。因此我们对下半年铝价相对谨慎。 努力控制成本并继续推进转型。截至上半年，9 家试点企业中有1 家实现了直供电，其余几家的直购电将继续争取落实。同时，公司继续在资源、能源富集区的布局，参与山西介休煤炭整合、推进西芒杜铁矿石与东南亚资源开发项目等，稳步推进战略转型。当然，真正向资源类企业转变需要较长的时间。

　　◆由于成本支撑，铝价有望维持高位或小幅上升，但原材料和电力等成本的上升大部分不属于公司能控制的范围，所以盈利的主要风险还在于成本上升快于铝价上升。我们维持中性评级，期待公司逐步增加原材料和电力自给率及不断向上游资源类公司转型。

　　※估值  基于财务费用和原材料成本可能继续上涨， 及长期看 电解铝仍面临过剩风险，我们下调公司 2011-13年盈 利预测。2季度以来有色板块估值大幅调整，我们也 将公司 A股和 H股目标价由 11.90元与 7.90港币下调 至 10.00元人民币和 6.20港币，但维持对公司 A股和 H股的持有评级。