◆公司上半年实现EPS0.32元，略低于我们预期 公司2011年上半年主业实现EPS0.18元左右，与2010年同期持平。间苯二胺行业出现新的竞争者导致公司中间体业务毛利率下滑9.63个点。棉价下跌拖累活性染料需求，活性染料销售收入下滑26.48%。竞争格局变化令分散染料价格及盈利能力大幅上行，该业务毛利增长63.1%，弥补了活性染料和中间体的下滑。非经常性收益增加令公司净利润增长14.59%。

　　◆下半年染料业务有望仍有一定增长

　　随着棉花等纺织原材料价格下滑和市场对出口退税预期的取消，我们预计下半年纺织服装需求有望回升，拉动分散染料需求上升，而行业的竞争格局将有助于分散染料的盈利能力再次上行。棉纺协会预计2011/2012棉花年度我国植棉面积增长6.8%，我们认为棉制品产量下半年有望上行，进而拉动公司活性染料销量。

　　◆间苯二酚和对苯二胺投产为中间体业务提供增量

　　公司的2万吨/年间苯二酚以及2万吨/年对苯二胺将于近期试车，我们预计这两种产品的吨毛利均在9000元/吨以上，将是下半年公司业绩增长的最主要动力。公司的德司达整合进展顺利，目前反垄断审查已基本完成，公司将于合适时间转股。

　　※盈利预测与投资建议 我们维持“买入”评级和18.89元的目标价。我们的目标价是使用分部加总相对估值法推导得出的。