※投资要点

　　◆片仔癀提价符合预期，未来价格空间仍然较大：由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统一供应，极大限制产能，有别于其他产品。定价方面公司具有较强的议价能力，我们认为片仔癀提价是必然趋势。随着天然麝香货源逐渐紧缺，片仔癀未来提价幅度和频率将会更高更快。此次片仔癀内销价每粒提价 40元人民币(提价 18.18%)、外销每粒提价 6美元(提价25%)，按照内销 55%和外销 45%量计算，综合提价幅度 21.2%，完全符合我们此前预期，按照目前 230 万粒产量计算，此次提价将为公司增加近1亿元毛利和 7000万左右净利润。

　　◆传统片仔癀有可能在 20年后大幅减少： 由于天然麝香逐渐枯竭，传统片仔癀极有可能在 20年后消失。据了解，目前国家天然麝香战略储备有可能在5年内消耗殆尽，而片仔癀公司自 2003年开始进行的天然麝香战略储备按照目前产量计算，预计可以使用 10年，加上其人工养殖产量和目前从其他渠道来源的天然麝香对于实际需求来讲则是杯水车薪。因此，我们预计传统片仔癀将可能在 20年后大幅减少，片仔癀未来提价空间巨大。高端销售策略供不应求：公司通过自建营销队伍紧跟高端路线，通过口口相传的营销方式在高消费人群中进行宣传，实行 VIP 会员制度以出厂价直销，销售费用大幅减少。结合强烈的提价预期，使公司产品供不应求。

　　◆ 药妆业务初具规模：公司推进药妆业务，2011 年中期营收 2847 万元，同比增长 85.18%，毛利率 61.25%，同比增加 0.11 个百分点。随着中医药文化的复兴，中药题材日化产品将逐渐成为细分市场热点，公司推出化妆品、护肤品等产品，受益于片仔癀的品牌优势与保健功效，将成为公司盈利的新增长点，我们预计 11-13年复合增长率在 50%以上。进军保健食品市场：公司片仔癀产品本身具有保健作用，长期服用有益健康，但由于价格、消费者认识等因素，片仔癀产品的保健作用未得到广泛推广，菇精糖片”食用保健品的推出，以抗疲劳为主要功效，目标人群为高收入、高压力的消费者，市场潜力大。

　　※盈利预测与投资建议

　　在不考虑片仔癀 2012年继续提价的前提条件下，我们维持公司11-13年 EPS为1.89、2.76、3.88元的业绩预测，目前股价对应的PE分别为 33X、22X、16X。目前股价显然低估公司价值，维持强烈推荐评级。按照 40倍PE计算，公司 12个月目标价位 110元。