◆公司2011年上半年净利润同比下降40%，基本符合我们预期。公司2011年上半年实现营业收入191亿，同比增长6.53%；实现净利润8亿元，同比下降40%，实现每股收益0.49元，基本符合我们0.51元的预期。我们认为公司净利润大幅下滑的主要原因有三：(1)上半年国内乘用车市场增速大幅下滑，同时自主品牌受到较大冲击；(2)由于终端价格下降、成本上涨的双重挤压，公司上半年整车制造毛利率同比下降5.45个百分点；(3)由于工人工资和折旧费用的增加，公司管理费用同比增加1.28亿，管理费用率上升0.5个百分点。
◆量价齐跌，我们预计三季度公司将可能发生亏损
我们预计公司三季度汽车销量同比将大幅下滑：7月份公司汽车销量仅为1.27万辆，同比下降37%，8月份前三周公司汽车销量同比大幅下降58.7%；此外，公司的单车收入环比持续走低，我们估算上半年单车收入约为11.9万，环比下降3.4%，我们预计公司三季度降价和促销力度将进一步加大，单车收入将随之进一步下滑。
◆2011将是公司的调整蓄势之年
我们依然维持之前的观点：公司在2011年将面临诸多不利因素：行业增速下滑、中级车市场竞争加剧，公司短期内没有新车型推出；产品价格下降和成本上升双重挤压公司毛利率，上述因素将导致公司2011年业绩增长乏力。
※盈利预测与投资建议 我们预计公司2011/2012/2013年的每股收益分别为1.23/1.45/1.90元，维持“中性”评级和16元的目标价不变。我们的目标价是基于行业平均的2011E 13倍市盈率得出的。