◆广州友谊上半年实现营业收入21.3亿元,同比增长26%,净利润2.02亿元,同比增长17%,对应每股收益0.56元,占我们全年预测的49.4%。二季度公司门店调整(南宁店、男店和正佳店)带来一定费用上升(1000万元左右),剔除一次性影响增速至少22%左右。预计下半年调整效果将显现,同时租金上调增厚盈利,全年趋势不变。
同店增长较快,新店经营改善。上半年公司营业收入同比增长25.9%,其中百货业务收入同比增长29.2%,估计同店增速在20%左右。去年开业的男店已基本实现盈利,国金店日均销售也已提升至100万元左右。
◆ 2季度门店调整带来一定费用上升,全年向好趋势不改。公司4-5月份对南宁店进行了调整(两层部分封闭,6月起正常经营),调整面积达3000多平方米;正佳店的调整面积也超过1500平方米;同时,还对男店5层的餐饮部分改造,预计8月品牌引入。门店改造调整带来费用上升,但打开公司中长期增た占洹
自有物业商铺租金上调67%,年化增厚净利润5%左右。公司7月底公告将自有物业商铺中的新中国大厦首至三层(7000平方米)租金及费用从6000万元提至1亿元(以后每三年上涨200-300万元),预计9月份生效,租期15年。
◆发展趋势: 展望下半年,门店调整影响将逐步减弱;租金上调将增厚盈利,全年增速仍有保障。
中长期来看,个税起征点上调,中高档品牌商品进口关税有望下降,这些因素均将丰富百货店的产品选择范围,广州友谊将是主要的受益者。
估值和建议: 维持"推荐"评级。公司是"低估值+高档定位"的重点品种,目前2011-2012年市盈率只有20.2和15.5倍,位于板块低端,而明年30%左右的业绩增速有保障(25%原有业务+5%租金上调)。